两新政策利好业绩修复 低空经济绘电动航空业务未来

　　事件：近日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收121.94 亿元，同比+1.06%；实现归母净利润6.38 亿元，同比-30.92%；实现扣非净利润5.72 亿元，同比-21.47%。从单季度来看，2024 年Q3 公司实现营收42.16 亿元，同比-0.85%，环比-0.48%；实现归母净利润2.45 亿元，同比-23.03%，环比+44.16%；实现扣非净利润2.24 亿元，同比+2.80%，环比+50.03%。

　　原材料上涨致利润率有所下滑，费用率单季度同环比改善。公司24Q1-Q3 毛利率25.46%，同比-0.47pct，净利率5.56%，同比-2.43pct，这主要是由于大宗原材料上涨以及政府补助有所下降所致。单季度来看，公司24Q3 毛利率25.00%，同比-0.47pct，环比-0.96pct，净利率6.37%，同比-1.52pct，环比+1.90pct。这其中公司自24Q3 起对红相股份已无法施加重大影响，因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算，对Q1-Q3 净利润影响为1406 万元。费用率方面，公司2024Q1-3 期间费用率18.77%，同比+1.07pct。其中销售/管理/财务/研发费用率为5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.49pct/-0.21pct/+0.04pct/+0.75pct。但单看Q3 单季度，公司期间费用率为17.81%，同比-0.64pct，环比-1.71%，同环比均有所改善。

　　工业、日用电机基本盘稳固，设备更新政策利好需求增长。今年以来，从3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的颁布到7 月《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》明确提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金以加力支持“两新”的工作。我们预计，随着政策持续推进，对工业电机和日用电机的需求增长的带动作用将逐渐显现。就公司自身来说，工业电机板块：由于今年整体宏观环境复杂多变，需求不足，市场竞争日趋激烈，但公司适时调整行业聚焦，不断优化行业赛道，除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，全面布局风光储氢等领域，并进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位，使得业务整体保持相对稳健。后续将在设备更新政策的持续推动下有望不断提振需求。日用电机板块：

　　海外业务方面受益于国际市场需求回暖，白电出口实现稳步增长。国内业务方面，在“以旧换新”政策引导下，家电产品量价齐升。公司与多家国内外知名厂商合作，在家电行业回暖背景下实现电机需求增长。

　　政策持续加速低空经济发展，电动航空业务未来可期。2024 年低空经济首次写入我国政府工作报告，之后今年以来低空经济持续获得中央及地方高度重视。在顶层谋划方面，工信部联合有关部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》，会同有关部门研究支持低空产业技术装备创新思路举措；在完善产业法规标准体系方面，颁布了《民用无人驾驶航空器生产管理若干规定》《民用无人驾驶航空器无线电管理暂行办法》；在地方层面，《深圳市交通运输局〈深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施 〉实施细则（征求意见稿）》等发布，旨在通过补贴加大培育低空经济产业集群。而卧龙电驱卡位低空核心部件赛道，在低空领域超前布局，今年以来持续推动相关研发工作，例如：5 月，公司与中国商飞联合研制的国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统作为“315 科创体系建设工程”重大举措和创新成果展出；10月，公司与上海交通大学签署战略合作框架协议，共同建设电动航空电推进系统研究中心。公司与多个主机厂的合作也在稳步推进中，未来随着低空应用场景逐步演绎，有望给公司贡献新增长曲线。

　　投资建议：公司为电机行业龙头企业，大力推动“三条成长曲线”统筹兼顾、齐头并进的发展战略，稳定发展电机业务、快速推进在新能源领域的进步、大力发展“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统解决方案业务，未来市场空间广阔，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为167.22/182.35/198.97亿元，同比增长7.42%/9.05%/9.11%；归母净利润9.04/10.97/12.29 亿元，同比增速为70.71%/21.32%/12.01%，EPS 分别为0.69/0.84/0.94 元，对应PE 为20/17/15 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；低空经济行业发展不及预期风险。